欧派家居：首季业绩超预期，家居龙头优势突显

1

Q1业绩超预期，持续看好家居龙头从领先迈向绝对领先

在一季度家居行业整体偏淡的背景下，作为去年收入规模率先突破百亿的家居龙头，欧派家居Q1收入仍实现了领先行业的较好增长。我们认为公司竞争优势进一步突显的主要原因有二：一是品类布局领先，经历多年发展，目前公司大家居品类结构较为完善，并已逐步形成重要收入驱动；二是近年公司率先突破原有单一渠道，深挖整装、精装市场，19年渠道变革深化有望再添规模动力。分业务看，我们估计Q1橱柜业务稳定发展，衣柜、木门持续较好增速，卫浴增速较快。截至18年底，大宗营收占比12%，预计一季度占比小幅提升，Q1应收账款和应收票据余额较18年底增长38%。

2

毛利率稳定略升，盈利质量依然稳健

Q1综合毛利率34.2%，同比略升0.31pct，预计随着公司在成本端制造费用、人员效率等方面持续优化，规模效应逐步体现，未来毛利率稳定向好趋势有望延续。费用控制基本稳定，销售费用率同比略降0.25pct，管理+研发费用率稳定，财务费用率同比略升0.44pct。Q1净利率同比略升0.32pct至4.18%，政府补助 、投资收益增加导致扣非净利增速高于归母净利润。一季度经营活动现金流量净额同比增长61.54%，盈利质量依然稳健。

3

大浪淘沙，王者岿然，维持“强烈推荐-A”评级

近年家居行业渠道分流、竞争加剧，我们认为主要影响在于产业格局的重新分配，从业绩表现上我们也看到，龙头企业优势得以进一步充分体现。持续看好公司的强大终端渠道体系，同时在品类、多元化渠道上领先行业的布局优势，随着大家居战略的逐步成熟，多元增长驱动已然明晰。此外，近年公司加快推进信息化建设，未来整体运营效率仍有望进一步提升。预计2019~2021年净利分别为18.9亿元、21.9亿元、25.6亿元，同比分别增长20%、16%、17%，目前股价对应19年PE为26x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素：行业竞争加剧，房地产销量持续下行。

重要声明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。